لماذا لا تتوقع TD Cowen طلباً واسعاً على الأسهم المرمّزة رغم قواعد SEC الجديدة؟
لا تتوقع TD Cowen اندفاع المستثمرين نحو الأسهم المرمّزة في الولايات المتحدة، رغم أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) فتحت مساراً تنظيمياً مدته خمس سنوات أمام بعض منصات تداول هذه المنتجات خارج نموذج البورصات التقليدي.
ويستند تقييم البنك إلى أن الإطار الجديد يعالج جانباً تنظيمياً، لكنه لا يحل السؤال التجاري الأساسي: ما الميزة التي سيحصل عليها المستثمر أو مُصدر السهم من استخدام رمز رقمي بدلاً من سهم مدرج يمكن شراؤه بالفعل عبر الوسطاء الأميركيين؟
إطار تجريبي للتداول عبر صناع السوق الآليين
يتيح ما سمته SEC «إعفاء الابتكار» لبعض منصات الأوراق المالية المرمّزة المؤهلة تشغيل مجمعات لصانع السوق الآلي (AMM) من دون التسجيل كبورصات، كما يسمح لبعض مزودي السيولة بتجنب التسجيل كمتعاملين، وفق شروط محددة.
ويعتمد صانع السوق الآلي على مجمعات من الأصول وقواعد مبرمجة لتسعير عمليات التداول، بدلاً من دفتر أوامر تقليدي. وقد يسمح ذلك بالتداول على مدار الساعة إذا توافرت أصول كافية في المجمع، لكن إطالة ساعات التداول لا تضمن سعراً أفضل أو تنفي مخاطر ضعف السيولة.
وقال ريد نوش، نائب رئيس قسم هيكلة أسواق الأسهم الأميركية في TD Cowen، إن المستثمرين الأميركيين يملكون وصولاً فعالاً إلى الأسهم الأساسية، وإن منصات التداول المرمّز ستحتاج إلى تقديم منفعة واضحة لتعويض محدودية السيولة والتعقيد التشغيلي الإضافي.
شروط الإطار تضيق نطاق التجربة
لا ينطبق الإطار على أي سهم من دون قيود. فالرموز يجب أن تمثل أسهماً مدرجة ضمن نظام السوق الوطني الأميركي (NMS)، وأن تحافظ على المصالح الاقتصادية المرتبطة بالأسهم الأساسية، بما في ذلك توزيعات الأرباح وحقوق التصويت وحقوق التصفية.
كما يتعين على الجهات الخارجية التي ترمّز الأسهم إخطار الشركة المصدرة قبل بدء التداول، مع منحها 30 يوماً للاعتراض. وتفرض القواعد أيضاً سقفاً على حجم التداول. ويرى TD Cowen أن هذه المتطلبات قد تجعل النموذج الأميركي أصعب في التوسع مقارنة بمنتجات الأسهم المرمّزة المعروضة خارج الولايات المتحدة.
وجاء الإطار بعد أيام من فشل قانون CLARITY في التقدم، ما أبقى التشريع الأوسع الخاص بهيكل سوق الأصول الرقمية الأميركية متعثراً. لكن الإعفاء التجريبي لا يمثل موافقة نهائية على سوق واسعة، بل يحدد شروط اختبار نموذج معين لفترة محددة.
المصدرون لا يظهرون حماساً كبيراً
قالت TD Cowen إن محادثاتها مع عشرات الشركات المصدرة، وبينها شركات تستهدف المستثمرين الأفراد، أظهرت اهتماماً محدوداً بترميز الأسهم خارج شركات مرتبطة أصلاً بقطاع الأصول الرقمية، مثل Figure.
وتوضح Figure الفجوة بين إتاحة المنتج ووجود الطلب عليه. فأسهم الشركة المدرجة تحت الرمز FIGR تتداول إلى جانب أسهم FGRS القائمة على البلوكشين، والتي تحمل التعرض الاقتصادي وحقوق التصويت نفسيهما. ومع ذلك، شكلت الأسهم التقليدية المدرجة 99.9% من القيمة الاسمية للتداول خلال فترة 24 ساعة فحصتها TD Cowen.
لا يكفي هذا الرقم للحكم على قابلية الأسهم المرمّزة للنمو؛ فهو يخص شركة واحدة وفترة محددة. لكنه يشير إلى أن إطلاق نسخة قائمة على البلوكشين لا ينقل تلقائياً السيولة أو النشاط من السوق التقليدية إلى المنتج الجديد.
العقود الآجلة الدائمة تجذب حجماً أكبر
ترى TD Cowen أن العقود الآجلة الدائمة المرتبطة بالأسهم قد تمثل قصة الطلب الأقوى بين مستخدمي منصات الأصول الرقمية، مقارنة بالمنتجات الفورية المرمّزة. وفي لقطة بيانات من Binance مرتبطة بسهم Nvidia، جاءت 96% من القيمة الاسمية للتداول عبر العقود الآجلة الدائمة، مقابل 4% للمنتجات الفورية.
وتوفر العقود الدائمة تعرضاً لحركة السعر مع إمكانية استخدام الرافعة المالية، ما قد يفسر جاذبيتها لدى متداولي الأصول الرقمية. لكنها ليست بديلاً مطابقاً لامتلاك السهم؛ إذ لا تمنح بالضرورة حقوق التصويت أو توزيعات الأرباح أو حقوق التصفية المرتبطة بالأسهم الأساسية.
كما أن بيانات Binance تمثل لقطة محددة، ولا تقيس التداول عبر جميع المنصات أو بين جميع فئات المستثمرين. لذلك لا تثبت أن العقود الدائمة ستحافظ حتماً على تفوقها، ولا أن الأسهم المرمّزة لن تجذب مستخدمين لاحقاً.
التحدي أمام الأسهم المرمّزة لا يتمثل في إتاحة التداول على مدار الساعة وحدها، بل في إثبات أنها تقدم سيولة أو حقوقاً أو تجربة أفضل من شراء السهم التقليدي.
المصدر: CoinDesk، نقلاً عن تقييم TD Cowen ومعلومات الإطار التنظيمي الصادر عن SEC.
اقرأ أيضاً
- SEC تفتح مساراً تجريبياً لتداول الأسهم الأميركية المرمّزة على البلوك تشين
- إعفاء SEC لتداول الأسهم المرمّزة يضع Coinbase وRobinhood وCircle بين المستفيدين المحتملين
- بعد تعثر CLARITY.. قطاع العملات المشفرة يترقب قواعد SEC وCFTC
المصدر والمنهج
بُني هذا التقرير على المادة الأصلية المنشورة لدى CoinDesk.
الانضمام إلى المحادثة