إعفاء ⁦SEC⁩ لتداول الأسهم المرمّزة يضع ⁦Coinbase⁩ و⁦Robinhood⁩ و⁦Circle⁩ بين المستفيدين المحتملين

قد تصبح Coinbase وRobinhood وCircle من أوائل المستفيدين المحتملين من إطار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) لتجربة تداول الأسهم المرمّزة على سلاسل الكتل العامة، وفق تحليلات صادرة عن Goldman Sachs وCitizens. لكن الإطار لا يضمن نجاح هذه الشركات، ولا يشير إلى انتقال واسع وفوري لتداول الأسهم من البورصات التقليدية إلى الأسواق على السلسلة.

ويمنح الإعفاء الابتكاري، الممتد خمس سنوات بحسب المصدر، مساراً لتداول أسهم أميركية مرمّزة من خلال صانعي السوق الآليين (AMM)، شريطة أن تحتفظ الرموز بحقوق مرتبطة بالسهم الأساسي، مثل توزيعات الأرباح والتصويت. كما يفرض الإطار قيوداً على أحجام التداول وعدد الأسهم التي يمكن عرضها، ويتيح للشركات المصدرة الاعتراض على إدراج نسخ مرمّزة من أسهمها.

Coinbase تملك مكونات متعددة، لكنها لا تطابق البنية المطلوبة بالكامل

تبدو Coinbase الأكثر تنوعاً بين الأسماء التي ذكرها المحللون، إذ تجمع بين خدمات حفظ الأصول للمؤسسات، وبنية لتوكنة الأصول عبر Coinbase Tokenize، ونشاط في العملات المستقرة، إضافة إلى شبكة Base المبنية على Ethereum. وقال محللو Goldman Sachs إن عرض Coinbase الحالي للأسهم المرمّزة يتضمن بالفعل بعض الخصائص التي يتطلبها إطار SEC، ومنها حقوق المساهمين وتوزيعات الأرباح المرتبطة بالسهم الأساسي.

وتبقى حقوق التصويت نقطة لم تُستكمل بعد؛ إذ أشار الرئيس التنفيذي Brian Armstrong إلى أنها «قريباً». ولا يعني الإعلان عن إضافة هذه الميزة أنها تعمل بالفعل على نطاق واسع أو أنها تستوفي نهائياً كل متطلبات الإطار.

تواجه Coinbase أيضاً عقبة بنيوية إذا أرادت تشغيل سوق مباشرة بموجب الإعفاء. فبورصاتها تعتمد دفاتر أوامر مركزية، بينما صُمم الإطار الجديد حول صانعي السوق الآليين. وقد تحتاج الشركة إلى تطوير بنية مختلفة، أو توجيه جزء من النشاط إلى منصات لامركزية تستخدم هذا النموذج، بما في ذلك بروتوكولات على شبكة Base.

Robinhood تحتاج إلى تطوير منتجاتها الخارجية للسوق الأميركية

تملك Robinhood تجربة قائمة في عرض منتجات مرتبطة بالأسهم المرمّزة خارج الولايات المتحدة، لكن هذه المنتجات تمنح المستثمر تعرضاً سعرياً من خلال مشتقات ولا تنقل بالضرورة حقوق الملكية الكاملة في السهم. ولهذا لا تتطابق تلقائياً مع الشروط التي يصفها إطار SEC للسوق الأميركية.

سيكون على الشركة تطوير المنتج ليشمل خصائص مثل التصويت واسترداد الأسهم، مع مراعاة حق الشركات المصدرة في الاعتراض على الرموز المرتبطة بأسهمها. وأصبح هذا الملف موضع انتقاد في وقت سابق من الشهر، بعدما انتقد رئيس شركة AMC Entertainment عرض رموز مرتبطة بسهم شركته من دون موافقة الشركة، وفق المادة المصدرية.

ويتوقع محللو Citizens أن تتحرك Robinhood بسرعة، مستندين إلى انتشار منتجاتها المرمّزة خارج الولايات المتحدة وتوسعها في مشروع Robinhood Chain القائم على Arbitrum. وتظل هذه قراءة تحليلية لاحتمال الاستفادة، وليست دليلاً على أن منتجاً أميركياً متوافقاً أصبح متاحاً أو حصل على موافقات نهائية.

Circle قد تستفيد من طبقة التسوية لا من تداول الأسهم مباشرة

تختلف حالة Circle عن Coinbase وRobinhood. فالشركة ليست المستفيد المباشر بالضرورة من إدراج الأسهم المرمّزة، لكنها قد تستفيد إذا استخدمت الأسواق الجديدة عملة USDC في التسوية أو الضمانات أو أنشطة أخرى مرتبطة بالأسواق على السلسلة.

وأشار تحليلا Goldman Sachs وCitizens إلى أن توسع الأوراق المالية المرمّزة قد يزيد الطلب على «النقد المرمّز»، فيما قد تستفيد Coinbase أيضاً من ارتباطها الاقتصادي بـUSDC ودورها في توزيعه. غير أن المصدر لا يقدم أرقاماً عن حجم الاستخدام المتوقع، ولا يثبت أن USDC سيكون العملة المهيمنة في هذه الأسواق.

قيود الإطار تحد من منافسة البورصات التقليدية

لا يتوقع Goldman Sachs أن تنتزع الأسواق الجديدة حجماً مؤثراً من Nasdaq أو من بورصة نيويورك التابعة لـIntercontinental Exchange في الوقت الحالي. فالسقوف المفروضة على التداول، وحق الشركات في رفض الإدراج، والقيود العملية لصانعي السوق الآليين في الأسواق العميقة، كلها تحد من قدرة منصات الأسهم المرمّزة على منافسة البورصات القائمة.

وبذلك، تظل Coinbase وRobinhood وCircle مستفيدين محتملين من تجربة تنظيمية محدودة: الأولى عبر الحفظ والبنية التحتية والتوزيع، والثانية عبر تطوير منتجاتها لتلبية متطلبات السوق الأميركية، والثالثة عبر استخدام USDC في التسوية والضمانات. أما انتقال سوق الأسهم على نطاق واسع إلى السلسلة، فلا تدعمه المعطيات الحالية.

اقرأ أيضاً

• SEC تفتح مساراً تجريبياً لتداول الأسهم الأميركية المرمّزة على البلوك تشين
• خلاف Robinhood وAMC يضع حقوق حاملي الأسهم المرمّزة تحت المجهر
• Kalshi تنضم إلى Coinbase بطلب لعقود دائمة على الأسهم الأميركية

المصدر والمنهج

بُني هذا التقرير على المادة الأصلية المنشورة لدى CoinDesk.

فتح المصدر الأصلي