اتهامات بتضخيم أحجام عقود ⁦Kalshi⁩ المشفرة بعد تكرار صفقات بقيمة 5,500 دولار

واجهت منصة Kalshi تدقيقاً بشأن عقودها الدائمة المرتبطة بالعملات الرقمية، بعدما أشار محلل كمي إلى تسجيل عقد إيثريوم الدائم حجماً يومياً قدره 539 مليون دولار مقابل فائدة مفتوحة عند نحو 3.1 مليون دولار. كما لفت إلى تكرار صفقات بقيمة 5,500 دولار، قال إنها مثلت في بعض الأيام ما يصل إلى 58% من حجم تداول العقد.

لا تثبت هذه الأرقام وحدها وجود تداول صوري، لكنها تطرح أسئلة حول طبيعة النشاط وكيفية احتساب الحجم في منتج مشتقات لا يزال جديداً على المنصة. وتنفي Kalshi الاتهامات، بينما تقول إن جزءاً من الجدل نتج عن خلط بين بيانات عقود التنبؤ وبيانات العقود الدائمة.

فجوة كبيرة بين الحجم والفائدة المفتوحة

استندت الانتقادات إلى مقارنة بين حجم العقود التي جرى تداولها خلال 24 ساعة، وقيمة المراكز التي بقيت مفتوحة. وتمثل الفائدة المفتوحة قيمة العقود القائمة التي لم تُغلق بعد، بينما يقيس حجم التداول القيمة الإجمالية للعقود التي انتقلت بين المتعاملين خلال فترة معينة.

يمكن للحجم أن يتجاوز الفائدة المفتوحة عدة مرات في سوق نشط، لأن المركز نفسه قد يتغير بين أطراف متعددة خلال اليوم. لكن نسبة تقارب 174 مرة، وفق الأرقام التي أوردها المحلل المعروف باسم Beni على منصة X، تبدو مرتفعة بما يكفي لتبرير فحص إضافي لأنماط التداول، لا الاكتفاء بمقارنة الرقمين.

وأشار Beni أيضاً إلى تكرار صفقات بقيمة 5,500 دولار تقريباً، مع مساهمتها بما يصل إلى 58% من حجم تداول العقد في بعض الأيام الأربعة التي راجعها. واعتبر أن هذا النمط قد يتوافق مع نشاط يرفع الحجم المعلن من دون بناء مراكز اقتصادية كبيرة. لكن المادة المصدرية لا تتضمن تدقيقاً مستقلاً لدفتر الأوامر أو هويات الأطراف أو صافي مراكزها، لذلك لا يمكن اعتبار الملاحظة إثباتاً نهائياً للتلاعب.

رد Kalshi يميز بين نوعين من المنتجات

قال مسؤول المنتجات المشفرة في Kalshi، المعروف باسم IcoBeast.eth، إن بعض الانتقادات خلطت بين بيانات سوق التنبؤات وبيانات العقود الدائمة. وأوضح أن مخططاً استُخدم في الانتقاد كان يقيس حصة سوق التنبؤات، لا حجم تداول عقد إيثريوم الدائم.

كما شرح أن Kalshi، مثل Polymarket، تستخدم في عقود التنبؤ طريقة احتساب تسجل القيمة القصوى المحتملة للعقد بدلاً من النقد المدفوع مقدماً. فشراء 100 ألف عقد بسعر 30 سنتاً يتطلب دفع 30 ألف دولار، بينما قد يظهر في بيانات الحجم بقيمة 100 ألف دولار، لأن كل عقد يدفع دولاراً واحداً عند تحقق النتيجة.

يمكن لهذا الأسلوب أن يجعل الحجم المعلن أكبر من الأموال المدفوعة مقدماً، لكنه لا يعني تلقائياً أن التداول وهمي. وفي المقابل، لا يحسم هذا التفسير الاتهامات المتعلقة بالعقد الدائم، الذي لا يعتمد على نموذج عقد التنبؤ ذي العائد الثابت. لذلك يتطلب تقييم الادعاء تحديد المنتج الذي تنسب إليه كل إحصائية، ومعرفة كيفية تعريف Kalshi للحجم في بيانات العقود الدائمة.

جدول الرسوم لا يحسم مسألة النشاط

استند الانتقاد أيضاً إلى جدول رسوم مودع لدى لجنة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC)، أشار إلى آلية يمكن أن تجعل صافي الرسوم لبعض أعضاء المقاصة الذاتية قريباً من الصفر، عبر خصم لصانع السوق يعادل الرسوم المفروضة على الطرف المنفذ. ويرى المنتقد أن انخفاض تكلفة التداول المتكرر قد يزيد الحافز إلى تدوير الصفقات ورفع الحجم.

تقول Kalshi إن هيكل رسومها لا يشجع التلاعب، وإن الحصول على صفة عضو مقاصة ذاتية لا يقتصر على مجموعة تختارها المنصة، بل يخضع لمتطلبات رأس المال والتشغيل وقواعد «الوصول العادل» في السوق المنظم. وأضاف المسؤول، وفق المادة المصدرية، أن المنصة لا تقدم خصومات من هذا النوع على عقود التنبؤ المشفرة.

ويعني إيداع برامج الحوافز علناً لدى CFTC ارتفاع مستوى الإفصاح عنها، لكنه لا يثبت أن كل التداولات الناتجة عنها مستقلة أو اقتصادية. فالإفصاح يوضح القاعدة المعلنة، ولا يكشف وحده من تداول مع من أو الغرض من الصفقات.

تقدم القضية حتى الآن مؤشرات كمية غير اعتيادية من جهة، وتفسيراً من Kalshi لبعض اختلافات القياس من جهة أخرى. ولا تتضمن المادة المصدرية سجلاً مستقلاً يوضح تفاصيل الصفقات أو يبدد الأسئلة المتعلقة بنمطها. لذلك لا ينبغي قراءة حجم 539 مليون دولار باعتباره طلباً نقدياً بهذا المقدار، كما لا ينبغي اعتبار ارتفاع نسبة الحجم إلى الفائدة المفتوحة دليلاً قاطعاً على التداول الصوري من دون بيانات إضافية.

وتبقى المسألة الأوسع بالنسبة إلى أسواق المشتقات الناشئة هي قابلية مقارنة أرقام الحجم بين المنصات والمنتجات، وقدرة الإفصاحات الحالية على التمييز بين السيولة الفعلية والنشاط المتأثر بالحوافز أو بإعادة تدوير المراكز.

اقرأ أيضاً

• تعثر قانون CLARITY لن يوقف توسع وول ستريت في الأصول الرقمية
• آسيا تشدد رقابة الأصول الرقمية مع دعوى ضد تيثر وتحركات جديدة في العملات المستقرة
• فشل تصويت CLARITY يبقي تنظيم الأصول الرقمية الأميركي أمام حلول جزئية

المصدر والمنهج

بُني هذا التقرير على المادة الأصلية المنشورة لدى CoinDesk.

فتح المصدر الأصلي