تراجع العقود الآجلة المؤرخة لبيتكوين 97% على المنصات الخارجية

لم تنتقل وظائف سوق المشتقات إلى بديل واحد؛ فالعقود الدائمة استحوذت على جزء كبير من الرافعة الاتجاهية، بينما توسعت الخيارات للتحوط وإدارة التقلبات. وتظل عقود CME خارج نطاق الانخفاض، محتفظة بدور مختلف لدى المؤسسات.

تراجع حجم تداول العقود الآجلة المؤرخة لبيتكوين بنحو 97% عن مستواه في 2021 على المنصات الخارجية التي تتبعها Glassnode، وفق تحليل نشرته CryptoSlate في 20 سبتمبر 2026. ويخص هذا الرقم العقود ذات تاريخ الانتهاء المحدد، لا سوق مشتقات بيتكوين بأكمله.

يعكس التحول إعادة توزيع لوظائف المشتقات أكثر مما يعكس اختفاءها. فقد أصبحت العقود الدائمة الأداة الأبرز للتعرض الاتجاهي مع الرافعة، بينما توسعت الخيارات في مجالات التحوط والتقلب وحماية الهبوط. أما العقود الآجلة المنظمة، وخصوصاً عقود CME، فما زالت تؤدي دوراً لدى المشاركين الذين يحتاجون إلى عقود معيارية ومقاصة منظمة.

العقود الدائمة استوعبت جزءاً كبيراً من الرافعة

ينتهي العقد الآجل التقليدي في موعد محدد، ما يفرض على المتداول إغلاق المركز أو تسويته أو نقله إلى استحقاق آخر. في المقابل، لا تملك العقود الدائمة تاريخ انتهاء، وتعتمد على مدفوعات التمويل بين المراكز الطويلة والقصيرة لإبقاء سعرها قريباً من السوق الفورية.

تقدم بيانات Binance في 18 سبتمبر مثالاً على الفارق، لا قياساً شاملاً للسوق. فقد بلغ الاهتمام المفتوح في عقدي BTCUSDT وBTCUSDC الدائمين نحو 127,754 بيتكوين، بما يعادل قرابة 9.93 مليارات دولار وفق الأسعار المشار إليها في التحليل. في المقابل، بلغ الاهتمام المفتوح في عقدي بيتكوين المؤرخين اللذين ينتهيان في سبتمبر وديسمبر نحو 77 مليون دولار مجتمعين.

كانت العقود الدائمة في تلك اللقطة أكبر بنحو 129 مرة من العقدين المؤرخين، لكن المقارنة تخص منصة واحدة ووقتاً محدداً، ولا ينبغي تعميمها على السوق بأكمله. وتنسجم مع الاتجاه الأوسع في بيانات Glassnode، التي تشير إلى انتقال جزء كبير من الرافعة التي كانت تستخدم العقود المؤرخة إلى العقود الدائمة.

ولا تحمل الأداتان المخاطر نفسها. فالعقد الدائم يمنح تعرضاً خطياً تقريباً لحركة السعر، في حين يعتمد عائد الخيار على سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء والتقلب وموقع بيتكوين بالنسبة إلى هذه المتغيرات.

الخيارات توسعت مع تعقّد إدارة المخاطر

ارتفعت حصة الخيارات من نحو ربع الاهتمام المفتوح في مشتقات بيتكوين على المنصات المشفرة الأصلية إلى قرابة النصف، بحسب البيانات التي يستند إليها التحليل. كما زادت حصتها خلال أربع من أصل خمس فترات سوقية درستها Glassnode منذ 2019، بما في ذلك فترات هبوط.

يسمح ذلك بقراءة نمو الخيارات باعتباره مرتبطاً بإدارة المخاطر، لا بتوقع ارتفاع الأسعار فقط. فقد يشتري مالك بيتكوين خيار بيع للتحوط من هبوط محتمل من دون بيع حيازته، أو يبيع خيار شراء مقابل التخلي عن جزء من مكاسب الصعود. كما يمكن استخدام الخيارات للتعرض للتقلب بدلاً من اتخاذ مركز مباشر على اتجاه السعر.

وتؤثر هذه المراكز في السوق الأوسع عندما يتحوط صانعو السوق. فمع تغير «دلتا» الخيار، قد يضطر صانع السوق إلى تعديل تعرضه لبيتكوين أو للعقود الآجلة، ما يربط سوق الخيارات بالأسواق الفورية وبالعقود الدائمة حتى عندما لا يراهن المشتري الأصلي على اتجاه محدد.

وفي يناير 2026، سجلت CryptoSlate للمرة الأولى تفوق الاهتمام المفتوح في خيارات بيتكوين على العقود الآجلة في تحليلها، عند نحو 74.1 مليار دولار للخيارات مقابل 65.22 مليار دولار للعقود الآجلة. وهذه أرقام واردة في تحليل المصدر، ولا تمثل هنا تحققاً مستقلاً من جميع مكونات السوق.

الضمان المستقر القيمة يغيّر بنية المخاطر

يشير التحليل إلى انتقال جزئي من الضمان المقوم ببيتكوين إلى العملات المستقرة أو الأصول الأقرب إلى القيمة النقدية. عندما يكون الضمان نفسه هو بيتكوين، يمكن أن تنخفض قيمة المركز والضمان معاً أثناء الهبوط، ما يزيد الضغط على المركز. أما الضمان المستقر القيمة فيفصل، جزئياً، بين مخاطر الأصل الأساسي ومخاطر تمويل المركز.

ولا تثبت هذه النقلة وحدها أن السوق أصبح أكثر أماناً؛ إذ تظل الرافعة وشروط الهامش وتركيز السيولة ومخاطر الأطراف المقابلة عوامل مؤثرة في الخسائر والتصفية.

انخفاض المنصات الخارجية لا يشمل CME

تغطي مقارنة الخيارات المنصات المشفرة الأصلية، بينما تستبعد دراسة العقود الآجلة الخارجية سوق Chicago Mercantile Exchange، أو CME. لذلك لا يصح تعميم انخفاض العقود المؤرخة بنسبة 97% على كامل سوق بيتكوين.

قد تستخدم شركات إدارة الأصول وصناديق التحوط والبنوك وعاملو المراجحة عقود CME لإدارة التعرض أو تنفيذ صفقات الأساس أو التحوط ضمن أنظمة قائمة للمقاصة والضمانات والامتثال. كما أن المراكز القصيرة الكبيرة في هذه السوق لا تعني بالضرورة رهاناً مباشراً على هبوط بيتكوين؛ فقد تكون جزءاً من تحوط أو صفقة مرتبطة بالفارق بين السوق الفورية والعقود الآجلة.

تظهر البيانات إذاً سوقاً أكثر تخصصاً: العقود الدائمة تحمل جزءاً كبيراً من الرافعة المستمرة على المنصات الخارجية، والخيارات تتولى مزيداً من التحوط وإدارة التقلب والمخاطر المرتبطة بسعر أو تاريخ محدد، بينما تحتفظ العقود الآجلة المنظمة بدورها لدى المشاركين الذين يحتاجون إلى عقود معيارية ومقاصة منظمة. أما نسبة 97%، فتصف نطاقاً محدداً من العقود والمنصات، ولا تثبت أن العقود الآجلة فقدت كل أهميتها أو أن البدائل الجديدة أقل خطراً.

اقرأ أيضاً

• تعثر قانون CLARITY لن يوقف توسع وول ستريت في الأصول الرقمية
• آسيا تشدد رقابة الأصول الرقمية مع دعوى ضد تيثر وتحركات جديدة في العملات المستقرة
• جمعية عمداء الشرطة الأميركية تتخذ موقفاً محايداً من قانون تنظيم سوق الأصول الرقمية

المصدر والمنهج

بُني هذا التقرير على المادة الأصلية المنشورة لدى CryptoSlate.

فتح المصدر الأصلي