شركات خزينة بيتكوين: عوائد مضاعفة محتملة مقابل مخاطر تمويلية أكبر
بلغ عدد الشركات المدرجة التي تحتفظ ببيتكوين في ميزانياتها 179 شركة حتى سبتمبر 2026، وفق بيانات نقلها تقرير Cointelegraph عن SatsIntel. لكن امتلاك بيتكوين عبر شركة لا يساوي ببساطة امتلاك الأصل نفسه؛ فالمساهم يراهن أيضاً على التمويل والإدارة والديون وهيكل رأس المال.
وبحسب المصدر، فقدت أكبر 50 شركة خزينة بيتكوين نحو 83 مليار دولار من قيمتها السوقية منذ يوليو 2025. ولا يقدم النص المتاح تفاصيل منهجية كاملة حول احتساب هذا الرقم أو مكوناته، لذلك يبقى رقماً منسوباً إلى التقرير لا قياساً مستقلاً يمكن التحقق منه هنا.
المقياس الأهم: بيتكوين لكل سهم
تعتمد هذه الشركات عادةً على جمع رأس المال من أسواق الأسهم أو السندات، ثم استخدام العائدات لشراء بيتكوين. ولا يكون إصدار أسهم جديدة ضاراً تلقائياً بالمساهمين الحاليين؛ العامل الحاسم هو ما إذا كانت الأموال الجديدة تضيف قيمة إلى كل سهم قائم بعد احتساب التخفيف.
إذا أصدرت الشركة أسهماً بسعر يتجاوز قيمة بيتكوين التي تمثلها، ثم استخدمت العائدات لشراء مزيد من BTC، فقد ترتفع كمية بيتكوين الداعمة لكل سهم. أما إذا جرى الإصدار بسعر أدنى من صافي قيمة الأصول، فقد ينخفض نصيب السهم من الأصل، حتى لو ارتفع إجمالي رصيد الشركة من بيتكوين.
لهذا السبب، ينصح مارك بالمر، المدير الإداري وكبير محللي الأسهم في StoneX، بالنظر إلى كمية بيتكوين لكل سهم على أساس مخفف بالكامل وبعد خصم الديون وحقوق الأسهم الممتازة، بدلاً من التركيز على عدد العملات التي تحتفظ بها الشركة فقط.
المعادلة تعمل في الاتجاهين
تكون الاستراتيجية أكثر ملاءمة لظروف السوق الصاعدة عندما ترتفع بيتكوين ويظل المستثمرون مستعدين لتمويل عمليات شراء إضافية. وقد يتيح ارتفاع سعر السهم إصدار أسهم أو أدوات دين جديدة بشروط أفضل، ما يمنح الشركة رأس مال لشراء مزيد من BTC.
لكن الآلية نفسها تعمل في الاتجاه المعاكس. فتراجع علاوة السهم على صافي قيمة الأصول يجعل جمع التمويل أكثر صعوبة، بينما تبقى التزامات الدين والعوائد المستحقة قائمة. وإذا اضطرت الشركة إلى إصدار أسهم بخصم، فقد يؤدي التمويل إلى تقليص قيمة المساهمين بدلاً من زيادتها.
وتحمل الأسهم العادية مطالبة متأخرة على أصول الشركة. فالدين القابل للتحويل والأسهم الممتازة الدائمة يسبقان المساهم العادي في ترتيب المطالبات، وقد يتطلبان مدفوعات نقدية لا تنتجها بيتكوين بحد ذاتها. لذلك يضيف انخفاض سعر BTC ضغطاً على قيمة الأصل وعلى قدرة الشركة على التعامل مع التزاماتها التمويلية.
الأداء السابق لا يحسم صلاحية النموذج
يستشهد مؤيدو شركات الخزينة بأداء Strategy وMetaplanet وشركات أخرى تفوقت على بيتكوين خلال فترات محددة. وقال مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة Strive، إن Strategy تفوقت على BTC منذ تبني استراتيجيتها، وإن Strive زادت حيازتها خلال سوق هابطة مع استمرار تفوقها على الأصل في فترات ذكرها التقرير. وهذه تصريحات صادرة عن مسؤولين في شركات مستفيدة مباشرة من استمرار اهتمام المستثمرين بهذا النموذج، وليست مقارنة مستقلة مقدمة في المصدر.
كما يعتمد بعض الترويج للنموذج على حضور شخصيات بارزة مثل مايكل سايلور في Strategy وتوم لي في Bitmine. ويرى ماكّارثي، وفق التقرير، أن وجود قيادة قادرة على جذب اهتمام السوق قد يساعد في إبقاء المستثمرين مهتمين خلال فترات الضغط، لكنه يحذر من أن عدد الشركات القادرة على بناء سردية مماثلة محدود. ويقول إن كثيراً من الشركات التي تبعت Strategy اعتمدت على شراء بيتكوين وانتظار صعود سعر السهم من دون خطة واضحة عندما انعكست الظروف.
ويورد المصدر هبوط سهم Nakamoto Inc بنسبة 99% من ذروته في 2025، وانخفاضاً مشابهاً لشركة Satsuma Technology. لكنه لا يعرض في المادة تفاصيل كافية عن الفترات الزمنية أو أسباب كل انخفاض أو المقارنة بين أداء السهم وبيتكوين، لذلك لا يمكن استخدام المثالين وحدهما للحكم على جميع شركات الخزينة.
التعرض لبيتكوين أم لشركة تمول حيازتها؟
شراء بيتكوين مباشرة أو عبر صندوق متداول فوري يمنح المستثمر تعرضاً للأصل من دون المرور بمجلس إدارة الشركة أو هيكل ديونها أو قراراتها المتعلقة بإصدار الأسهم. أما شراء سهم شركة خزينة، فيضيف طبقات أخرى من المخاطر: قدرة الإدارة على جمع المال، وشروط التمويل، وأولوية الدائنين، وحوكمة الشركة، واحتمال التخفيف.
ويحذر بالمر من أن بعض أدوات التمويل قد يصعب فهمها بالنسبة إلى المستثمر الفردي، خصوصاً أن الدين القابل للتحويل والأسهم الممتازة الدائمة يسبقان المساهم العادي، مع التزامات نقدية لا ينشئها امتلاك بيتكوين وحده.
لهذا لا تمثل أسهم شركات الخزينة نسخة محسنة تلقائياً من بيتكوين. قد توفر رافعة صعودية عندما تكون علاوة السهم مرتفعة والأسواق مستعدة لتمويل المشتريات، لكنها قد تتحول إلى مصدر ضغط إضافي عندما تنخفض قيمة الأصل أو تنكمش شهية المستثمرين.
المعيار الأكثر فائدة ليس عدد عملات BTC في الميزانية ولا الارتفاع التاريخي للسهم وحده، بل كيفية تغير بيتكوين الصافية لكل سهم بعد احتساب الديون والأسهم الممتازة، وما إذا كانت الشركة تستطيع الوفاء بالتزاماتها من دون اللجوء إلى تمويل يضر بالمساهمين الحاليين. فشراء بيتكوين هو رهان على الأصل، بينما شراء شركة خزينة هو رهان على الأصل وعلى الأشخاص والتمويل والميزانية والحوكمة المحيطة به.
اقرأ أيضاً
- شركة Strive تشتري 1,800 بيتكوين مقابل 143 مليون دولار وتصبح خامس أكبر حائز مؤسسي
- صعود بيتكوين يعيد شركات التعدين واستراتيجيات الخزينة إلى الواجهة
- بيتكوين تبدأ سبتمبر تحت ضغط مخاطر رفع الفائدة بعد مكاسب أغسطس
المصدر والمنهج
بُني هذا التقرير على المادة الأصلية المنشورة لدى Cointelegraph.
الانضمام إلى المحادثة