دراسة لبنك كوريا: العملات المستقرة المدعومة بالدولار قد تضغط على العملات المحلية
الملخص: خلصت دراسة لباحثين في بنك كوريا إلى أن ارتفاع الطلب على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، مثل USDT وUSDC، قد يرتبط بانخفاض قيمة بعض العملات المحلية عندما تتوافر أزواج تداول مباشرة مع العملات الورقية. وأظهرت الدراسة أن إدراج هذه الأزواج على Binance خفّض علاوات أسعار العملات المستقرة محلياً، فيما ارتبط ضغط الشراء بضعف بعض العملات، مع اختلاف الأثر في كوريا.
أفادت دراسة لباحثين في بنك كوريا بأن الطلب على العملات المستقرة المدعومة بالدولار قد يضغط على قيمة بعض العملات المحلية، خصوصاً عندما تتيح منصات التداول العالمية شراء هذه الأصول مباشرة باستخدام العملة المحلية. ويعود ذلك، وفق التحليل، إلى أن صانعي السوق قد يبيعون العملة المحلية ويشترون الدولار لموازنة مراكزهم بعد تلبية طلب المستثمرين على العملات المستقرة.
وتتناول الدراسة، التي أعدّها الباحثان جيهيون كيم وسانغهوم تشو، أثر إدراج أزواج تداول مباشرة بين العملات الورقية والعملات المستقرة المرتبطة بالدولار على منصة Binance. وشملت البيانات 12 عملة توافرت بشأنها معلومات كافية عبر منصات متعددة، مع تواريخ إدراج امتدت بين عامي 2019 و2025.
ماذا حدث؟
يركز البحث على العلاقة بين العملات المستقرة، وسوق الصرف الأجنبي، وآليات التسعير بين المنصات. فعندما يتمكن المستخدم من شراء USDT أو USDC مباشرة بالريال البرازيلي أو بعملة محلية أخرى، يزداد الطلب على أصل مقوّم بالدولار من دون الحاجة إلى المرور أولاً بصفقة صرف تقليدية منفصلة.
وفي هذه العملية، يوفر صانعو السوق السيولة اللازمة للتداول. وإذا باع هؤلاء العملات المستقرة للمستخدمين مقابل العملة المحلية، فقد يحتاجون إلى بيع جزء من تلك العملة وشراء الدولار في سوق الصرف الأجنبي من أجل الحفاظ على توازن مراكزهم. وبهذا، يمكن أن تنتقل آثار الطلب على الأصول الرقمية إلى سوق العملات التقليدي.
وجد الباحثون أن علاوات أسعار العملات المستقرة في الأسواق المحلية تراجعت بنحو 0.33 إلى 0.38 نقطة مئوية بعد إطلاق أزواج التداول المباشرة بين العملات الورقية والعملات المستقرة على Binance. والعلاوة هي الفارق بين سعر العملة المستقرة في سوق محلية وسعرها المرجعي أو سعرها على منصة أخرى.
كما لاحظت الدراسة أن العملات المستقرة كانت تميل إلى الانتقال من Binance إلى منصات محلية عندما تصبح أسعارها في السوق المحلية أعلى من الأسعار على Binance. ويشير ذلك إلى وجود نشاط موازنة بين المنصات، إذ يحاول المتداولون الاستفادة من فروق الأسعار، ما قد يساعد على تضييق تلك الفروق.
لماذا يهم هذا التطور؟
لطالما نوقشت العملات المستقرة باعتبارها أدوات لتسهيل المدفوعات والتحويلات وتسوية الصفقات داخل أسواق الأصول الرقمية. إلا أن نتائج الدراسة تضيف زاوية مرتبطة بالاستقرار النقدي، إذ تشير إلى أن توسع استخدامها قد لا يظل محصوراً في منصات العملات المشفرة، بل يمكن أن يؤثر في الطلب على العملات المحلية والدولار.
ويصبح هذا الأثر أكثر أهمية في الاقتصادات التي تتمتع فيها العملة المستقرة بسيولة مرتفعة، أو التي تسمح منصاتها الرئيسية بتداولها مباشرة مقابل العملة المحلية. وفي هذه الحالات، قد يتحول جزء من الطلب على الدولار إلى طلب على عملة مستقرة مدعومة بالدولار، مع بقاء التداعيات المحتملة على سوق الصرف مرتبطة بطريقة إدارة الاحتياطيات ومراكز صانعي السوق.
ولا تعني النتائج أن كل عملية شراء لعملة مستقرة ستؤدي تلقائياً إلى انخفاض العملة المحلية. فالأثر يعتمد على حجم السوق، وسيولة سوق الصرف، وقواعد التحويل، وسلوك المتداولين، إضافة إلى ما إذا كانت العملات المستقرة تُستخدم للاحتفاظ بالقيمة أو للتداول أو لإجراء المدفوعات.
ما الذي نعرفه حتى الآن؟
أظهرت الدراسة وجود علاقة بين ضغط شراء العملات المستقرة والعملات المحلية المرتبطة بأزواج تداول مباشرة على Binance. وارتبط ارتفاع ضغط الشراء بانخفاض قيمة العملة المحلية، بما يتوافق مع الآلية التي يبيع عبرها صانعو السوق العملة المحلية لشراء الدولار بهدف موازنة مراكزهم.
وفي تحليل منفصل قائم على بيانات أسبوعية، استخدم الباحثون عدد عمليات البحث عن كلمة «Bitcoin» على Google كمؤشر تقريبي على الطلب الاستثماري في سوق الأصول الرقمية. ووجدوا أن زيادة بمقدار انحراف معياري واحد في هذا المؤشر ارتبطت بانخفاض قدره 0.118% في قيمة الريال البرازيلي، إلى جانب ارتفاع علاوة العملات المستقرة في البرازيل بمقدار 0.109 نقطة مئوية.
وتشير هذه النتيجة إلى أن موجات الاهتمام بالعملات المشفرة قد تتزامن مع زيادة الطلب على العملات المستقرة، إلا أن استخدام عمليات البحث كمؤشر لا يثبت وحده أن هذا الطلب هو السبب المباشر لتراجع العملة. فقد تتزامن تغيرات الاهتمام الاستثماري مع تحركات في أسعار الفائدة أو تدفقات رأس المال أو تطورات اقتصادية أخرى.
أما في كوريا الجنوبية، فالوضع مختلف وفق الدراسة. ولا تملك السوق الكورية زوج تداول مباشر بين الوون والعملات المستقرة على Binance، ولذلك لم يظهر رد فعل كبير لسعر صرف الوون تجاه ضغط الشراء عبر المنصة. وبدلاً من ذلك، ارتبط الطلب بصورة أساسية بارتفاع علاوة العملات المستقرة في السوق المحلية.
وتبرز أهمية الحالة الكورية أيضاً بسبب نمو استخدام العملات المستقرة في البلاد. ووفق بيانات Chainalysis الواردة في المصدر، بلغت مشتريات العملات المستقرة بالوون 64 مليار دولار خلال الاثني عشر شهراً المنتهية في يونيو 2025، ما جعل كوريا أكبر سوق للعملات المستقرة المقومة بالعملة المحلية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ خلال تلك الفترة.
ما الذي لم يتأكد بعد؟
لا تثبت الدراسة أن العملات المستقرة هي العامل الوحيد وراء انخفاض العملات المحلية، كما أن النتائج لا تعني بالضرورة أن التأثير سيظهر بالدرجة نفسها في جميع الدول. فالعلاقة بين الأصول الرقمية وأسواق الصرف قد تتأثر بضوابط رأس المال، وحجم التداول خارج المنصات، وعمق السوق، ومدى استخدام الدولار في الاقتصاد المحلي.
كذلك، تستند النتائج إلى فترات إدراج أزواج محددة وبيانات متاحة لـ12 عملة، ما يحد من إمكانية تعميمها على جميع الأسواق. وتبقى طبيعة العلاقة السببية بحاجة إلى مزيد من البحث، لا سيما في فترات اضطراب الأسواق أو عند تغير قواعد الوصول إلى منصات التداول العالمية.
ويرى الباحثان، بحسب المصدر، أن زيادة سيولة سوق الصرف واتساع استخدام الوون خارج كوريا قد يساعدان السوق على امتصاص الصدمات إذا تعمقت الروابط بين العملات المستقرة والأسواق النقدية التقليدية. وقد تكتسب هذه المسألة أهمية أكبر إذا سمحت القواعد مستقبلاً بمشاركة أوسع للشركات والمستثمرين الأجانب في سوق الأصول الرقمية الكورية.
الخلاصة
تقدم دراسة بنك كوريا دليلاً على أن العملات المستقرة المدعومة بالدولار يمكن أن تصبح قناة تؤثر من خلالها تحركات سوق الأصول الرقمية في أسعار الصرف، خصوصاً عندما تتوافر أزواج تداول مباشرة بالعملات المحلية. لكن حجم التأثير وطبيعته يختلفان من سوق إلى أخرى، ولا تكفي النتائج وحدها لإثبات مسار موحد أو دائم لتراجع العملات المحلية.
وبالنسبة للجهات التنظيمية، تبرز الحاجة إلى متابعة السيولة، وحركة العملات المستقرة بين المنصات، وعلاقة صانعي السوق بأسواق الصرف. أما بالنسبة للسوق، فتشير النتائج إلى أن توسع استخدام العملات المستقرة يستدعي النظر إليها ليس فقط كأدوات تداول رقمية، بل أيضاً كجزء متزايد الصلة بالبنية الأوسع للمدفوعات وتدفقات رأس المال.
اقرأ أيضاً
- سنغافورة تدرس إدراج بعض العملات المستقرة الأجنبية ضمن إطارها التنظيمي
- آسيا تشدد رقابة الأصول الرقمية مع دعوى ضد تيثر وتحركات جديدة في العملات المستقرة
- كراكن تتعاون مع SoFi لإطلاق عملتها المستقرة وربط التسوية بالدولار على مدار الساعة
المصدر
اعتمد هذا التقرير على المعلومات المنشورة عبر CoinDesk.
الانضمام إلى المحادثة