توصلت شركة Bitwise إلى ما يحرك سعر إيثيريوم فعلاً، وهو ليس العوامل الأساسية.

ظل سعر الإيثيريوم متأخرًا خلال معظم الدورة الماضية عن تطوره المؤسسي وعلى مستوى سلسلة الكتل، وتعزو شركة Bitwise السبب إلى أمرٍ واضح: لا يزال الإيثيريوم يُتداول بشكل أساسي كبديل للبيتكوين، وليس كشبكة ذات قيمة جوهرية. في تحليل جديد لنموذج العوامل، وجدت الشركة أن البيتكوين كان القوة المهيمنة وراء عوائد الإيثيريوم الأسبوعية منذ عام 2018، بينما لعبت الظروف الاقتصادية الكلية ونشاط الشبكة وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة أدوارًا ثانوية. تكمن أهمية هذه النتيجة في أنها تُعارض إحدى أكثر الروايات شيوعًا حول الإيثيريوم. فقد تحسّن وضوح اللوائح التنظيمية، وتوسّع نطاق وصول المؤسسات، ولا يزال الإيثيريوم يدعم حصة كبيرة من نشاط العملات المستقرة والأصول المُرمّزة. ومع ذلك، لا يزال سعر الإيثيريوم أقل بنحو 62% من أعلى مستوى له على الإطلاق، وهو تناقض سعت Bitwise إلى تفسيره من خلال نموذج يعتمد على 406 ملاحظات أسبوعية تعود إلى مايو 2018. والجواب، إحصائيًا على الأقل، هو أن البيتكوين يُهيمن على كل شيء تقريبًا. ذكرت شركة Bitwise أن سعر الإيثيريوم "يتحرك بنسبة تقارب 1:1 مع سعر البيتكوين أسبوعيًا"، بمعامل يبلغ حوالي 0.99. ويُفسر البيتكوين وحده حوالي 65% من تباين عائدات الإيثيريوم، مما يجعله المحرك الأساسي الواضح لاتجاه السعر. قراءة ذات صلة: تدخل حيتان الإيثيريوم: سحب 33 مليون دولار من الإيثيريوم من منصات التداول في غضون ساعات. وكانت خلاصة الشركة الأوسع نطاقًا واضحة. وجاء في التقرير: "من الواضح أن أساسيات التبني، مثل العناوين النشطة، لها تأثير أقل على سعر الإيثيريوم مما يعتقده الكثيرون". وأضاف التقرير: "بالتوسع في هذا الأمر، يبدو توليد الإيرادات أقل أهمية، حيث تم استبعاده من نموذج GETS باعتباره "ضوضاء لا إشارة". ويدعم الجمع بين هاتين الخلاصتين فكرة أنه منذ بدء النموذج في عام 2018، تم تسعير الإيثيريوم كسلعة مدفوعة بالشبكة أكثر من كونه مشروعًا تجاريًا ذا تدفقات نقدية مستدامة". عوامل أخرى تؤثر على سعر الإيثيريوم. ويستمر هذا الإطار في بقية التقرير. برزت الأوضاع المالية، المقاسة بمؤشر بلومبيرغ للأوضاع المالية الأمريكية، كثاني أهم متغير تفسيري. وقد خصصت شركة Bitwise لهذا العامل معاملًا يقارب 0.05، بمتوسط ​​قدرة تفسيرية يبلغ 11.3%، مع ارتفاعها إلى حوالي 40% في فترات الذروة. أما نشاط الشبكة، الذي تم قياسه من خلال العناوين النشطة، فكان له معامل أصغر يقارب 0.03 وقدرة تفسيرية متوسطة تبلغ 6%، ترتفع إلى 30% في المراحل الأقوى. وأظهرت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة نمطًا مختلفًا. إذ كان معاملها حوالي 0.01 فقط، لكن Bitwise وصفتها بأنها "ذات دلالة إحصائية عالية"، حيث تفسر حوالي 10% من تباين الإيثيريوم في المتوسط، وتصل إلى 40% في الذروة. بعبارة أخرى، تُعد التدفقات مهمة باستمرار، ولكن ليس بنفس قوة بيتا السوق التي يقودها البيتكوين. ويتضح هذا التمييز أكثر في أنظمة السوق المختلفة. بين يونيو وأغسطس 2025، ذكرت شركة Bitwise أن الإيثيريوم تصرف كعملية تداول بيتكوين ذات رافعة مالية، حيث ارتفع معامل ارتباطه بالبيتكوين إلى ما بين 1.5 و1.6 مع اقتراب البيتكوين من مستويات قياسية جديدة. (للمزيد: حجم تداول العقود الآجلة للإيثيريوم يتجاوز حجم التداول الفوري بنسبة 6 إلى 1 مع تزايد الضغوط الاقتصادية الكلية على العملات الرقمية). خلال فترة الضغط التي أعقبت انهيار سوق العملات الأجنبية (FTX) في النصف الثاني من عام 2022، ازداد الوضع سوءًا: "جميع العوامل باستثناء البيتكوين كان لها معامل سلبي، حيث فُسِّرت العوائد بنسبة تصل إلى 90% بواسطة البيتكوين. في مثل هذه اللحظات، تُعد السيولة النقدية هي العامل الحاسم، وليس العوامل الأساسية أو التدفقات أو الاقتصاد الكلي. ولذلك، ارتبط الإيثيريوم بشكل أساسي بالبيتكوين". مع ذلك، كانت هناك استثناءات. فقد حددت Bitwise شهر مايو 2021 كفترة أدنى حساسية للبيتكوين، عندما كان البيتكوين قد بلغ ذروته بالفعل، لكن الإيثيريوم استمر في الارتفاع مع ازدياد عدد العناوين النشطة خلال طفرة الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT). تبدو هذه الفترات الاستثنائية عرضية وليست هيكلية. يُضعف التقرير أيضًا الحجة القائلة بأن إطار عمل متعدد العوامل أكثر شمولًا يُحسّن بشكلٍ ملحوظ التنبؤات قصيرة الأجل. فبينما يُفسّر النموذج العوائد التاريخية بشكلٍ معقول، ذكرت شركة Bitwise أن أداءه خارج العينة لم يتفوق على نموذج AR(1)+BTC الأبسط بكثير. وجاءت معظم القيمة التنبؤية من التعرض لبيتكوين واستمرارية سعره، بينما أضافت العوامل الإضافية قوة تنبؤية محدودة فقط. وهذا يضع إيثيريوم فيما وصفته Bitwise بـ"وضع متناقض": شبكة ذات أهمية مؤسسية متزايدة، وحصة سوقية مهيمنة في مجال العملات المستقرة والترميز، وخارطة طريق أكثر تركيزًا، لكن سعرها لا يزال مدفوعًا في الغالب بعوامل بيتا الخارجية. في وقت كتابة هذا التقرير، تم تداول إيثيريوم بسعر 2305 دولارًا أمريكيًا. الصورة الرئيسية مُنشأة باستخدام DALL.E، والرسم البياني من TradingView.com